核心觀點(diǎn)

公司發(fā)布2018年三季報(bào)。2018年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.04億元，同比增長(zhǎng)66.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.34億元，同比增長(zhǎng)49.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.17億元，同比增長(zhǎng)45.86%。實(shí)現(xiàn)EPS 0.6059元。

其中，2018年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.55億元，同比增長(zhǎng)51.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.07億元，同比增長(zhǎng)6.93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.02億元，同比增長(zhǎng)5.48%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.1943元。

按業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，1-9月標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.39%，低分子肝素制劑同比增長(zhǎng)330.43%。

財(cái)務(wù)方面，銷售費(fèi)用1.44億元，同比增長(zhǎng)524.30%，主要系內(nèi)銷市場(chǎng)成倍增長(zhǎng)，同時(shí)擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)以布局銷售市場(chǎng)所致；研發(fā)費(fèi)用8493.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)94.29%，主要系加大研發(fā)投入、快速擴(kuò)大建立研發(fā)平臺(tái)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用1303.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1146.47%，主要系融資需求增加帶來(lái)的利息支出增加，以及匯率變動(dòng)匯兌損失增加所致；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)84.80%，主要系報(bào)告期內(nèi)銷售訂單增加、回款周期縮短所致；期末存貨18.04億元，同比增長(zhǎng)39.40%，主要系原材料價(jià)格上漲、采購(gòu)數(shù)量增加所致；期末預(yù)付款項(xiàng)7856.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)507.21%，主要系報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)主要原料增加所致。

前三季度業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，符合預(yù)期。1-9月?tīng)I(yíng)收、歸母凈利和扣非歸母凈利增速分別為66.39%、49.54%和45.86%。Q3的對(duì)應(yīng)增速分別為51.47%、6.93%和5.48%，我們認(rèn)為公司Q3凈利潤(rùn)增速放緩主要系去年同期基數(shù)高，且研發(fā)投入加大。收入端高增長(zhǎng)與內(nèi)銷業(yè)務(wù)高開(kāi)有關(guān)。1-9月毛利率48.58%，同比增加2.42pp。

肝素原料藥業(yè)務(wù)維持量?jī)r(jià)齊升，收入+38.39%，我們判斷收入超9億元，其中銷量超3萬(wàn)億單位（+13-14%），價(jià)格漲幅約22%。

低分子肝素制劑內(nèi)銷業(yè)務(wù)維持爆發(fā)式增長(zhǎng)，收入+330.43%。我們估計(jì)銷量超過(guò)900萬(wàn)支，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)銷量1400-1500萬(wàn)支。同時(shí)，終端數(shù)據(jù)顯示公司產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升。

注射劑出口業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度符合預(yù)期。1-9月研發(fā)投入8493.8萬(wàn)元（+94.29%），Q3新獲批2個(gè)ANDA（阿糖胞苷和吉西他濱），預(yù)計(jì)全年按計(jì)劃獲批5個(gè)ANDA，19年下半年起有望年化獲批10個(gè)ANDA。