經(jīng)歷了3-4年的下行周期后，目前大多數(shù)原料藥的價格處于歷史低位。 隨著全球產(chǎn)能格局改善、院內(nèi)制劑需求恢復、診療量恢復增長等因素，行業(yè)有望迎來整體性的價格和業(yè)績拐點，當中高技術(shù)和高壁壘的特色原料藥性價比優(yōu)勢和基本面反轉(zhuǎn)預期正得到市場重視。 其中肝素作為常用的抗凝藥物，在人口老齡化、心腦血管疾病增加等推動下，供需關(guān)系將持續(xù)改善，2024年肝素原料藥需求有望回暖。 根據(jù)弗若斯特沙利文預測，預計全球肝素原料藥市場規(guī)模于2027年可達61.99億美元，年均復合增長率達17.19%。

伴隨海外去庫基本完成，當前處于本輪肝素周期終點區(qū)間。 肝素原料藥出口價格已由2021年6月的1.58萬美元/千克回落至2024年2月的0.55萬美元/千克，價格邊際已初步顯現(xiàn)。 預計2024年下半年有望開啟新一輪肝素價格上行周期，利好肝素原料藥相關(guān)頭部企業(yè)。

此前受肝素原料藥銷量下降和去庫影響，多家肝素企業(yè)2023年業(yè)績表現(xiàn)不佳。 被視為“國內(nèi)肝素原料藥三強”的三家公司2023年合計預虧或在20億元左右。 其中作為全球肝素原料供應(yīng)商龍頭的某公司自2006年以來首次出現(xiàn)凈利潤虧損，2023年虧損7.83億元。

面對肝素行業(yè)下行，頭部企業(yè)一方面持續(xù)修煉內(nèi)功，夯實銷售渠道以及生產(chǎn)基礎(chǔ)； 另一方面則在轉(zhuǎn)型其他高端制劑，以平抑價格下行帶來的業(yè)績影響。 仍以這家肝素龍頭公司為例，制劑業(yè)務(wù)占總營收的比例，已從2018年的21.39%增至2023年上半年的57.04%。

對比來看另一肝素產(chǎn)業(yè)鏈全球龍頭，是國內(nèi)少數(shù)同時通過美國FDA和歐盟EDQM認證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一。 近年來其積極向高端制劑方向轉(zhuǎn)型，除中國市場外，其無菌注射劑主要銷往美國和歐洲等國際市場。 該公司短期肝素原料藥業(yè)務(wù)受到產(chǎn)品的周期性影響； 長期來看，肝素原料藥占公司收入利潤的比例逐年下降，隨著公司制劑業(yè)務(wù)的高速成長，肝素原料藥周期波動對公司業(yè)績的影響有望逐步淡化。 截至4月24日收盤，該公司PE（TTM）為20.26倍，位于自上市以來8.59%分位點，處于歷史底部區(qū)間。